3月挖機行業(yè)合計銷量49408臺，同比增加5130臺、同比增長11.59%，超出3月初的預判，主要來自國內市場發(fā)力。3月國內市場銷售46610臺，同比增長11.24%，受益國內擴大內需政策，增速較2月(-60.03%)明顯回升;出口市場銷售2798臺，同比增長17.71%，受海外疫情影響，增速較2月(62.51%)明顯回落。

一、3月挖機行業(yè)關鍵詞：內需、小挖

3月小、中、大挖銷量分別為31616、12127、5665臺，同比增長分別為18.49%、-0.03%、3.66%;小、中、大挖銷量占比分別為64%、24.5%、11.5%，同比分別變化3.7、-2.9、-0.9pct。小挖貢獻了3月挖機行業(yè)增量的96.18%，主要因為小挖主要應用在新農村建設和市政工程，而新農村建設受疫情影響較小，拉動小挖需求。隨著基建一系列政策出臺、落地，重大項目加快復工開工，以及地產開工推進，預計自4月起，中挖占比將逐步回升。 (1)徐工、山東臨工、柳工：3月挖機銷量同比分別增長34.71%、55.20%、24.69%，增速超越絕大部分同行，市占率分別為17.01%、8.30%、8.29%，同比分別提升2.92、2.33、0.87個pct，行業(yè)排名分別為第二、四、五名。(2)三一：3月挖機銷量同比增長14.20%，市占率25.91%，同比提升0.59個pct，穩(wěn)居第一。(3)中聯(lián)重科：3月銷量1392臺，市占率2.82%，土方業(yè)務2019年再出發(fā)后，增長態(tài)勢喜人。 (1)3月挖機行業(yè)CR3、CR5、CR10分別為51.94%、68.53%、87.75%，同比分別提高2.40、3.58、2.26個pct。(2)3月挖機行業(yè)內資品牌占比69.91%，同比提升8.49個pct。外資品牌中，歐美系、日系、韓系占比同比分別下降0.84、4.44、3.21個pct。

二、疫情壓縮工期，對工程機械關鍵下游基建、地產投資的影響

(一) 對基建、地產投資全年增速判斷

地方專項債對基建投資拉動作用測算。2019年地方新增專項債2.15萬億，按照2020年地方新增專項債3萬億假設，我們測算在謹慎、中性、樂觀假設下，新增專項債將分別拉動2020年基建投資0.82%、2.75%、6.87%的增長。2020年疫情以來，財政部、發(fā)改委均透露要擴大地產專項債規(guī)模。2月24日國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，財政部提到要擴大地產專項債規(guī)模。3月17日發(fā)改委例行發(fā)布會上，發(fā)改委投資司副司長劉世虎表示，下一步發(fā)改委將擴大地方政府專項債券規(guī)模。預計地方專項債對基建投資拉動作用可能超預期。

降低項目資本金比例對基建投資拉動測算。2019年11月13日國常會提出降低部分基礎設施項目最低資本金比例。1)將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎設施項目，下調幅度不超過5個百分點;2)基礎設施等項目可通過發(fā)行權益型、股權類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。在我們的敏感性分析中，認為港口、沿海、內河航運、公路、鐵路項目100%符合資本金比例降低要求，假設謹慎、中性、樂觀背景下，生態(tài)環(huán)保和社會民生類項目符合可降低資本金比例要求的項目占比分別為15%、20%、25%，那么降低資本金比例政策將分別拉動基建投資3.51%、3.83%、4.15%。

對基建、地產投資全年增速判斷

對基建投資增速全年判斷。綜上所述，新增地方專項債額度、地方專項債可用作項目資本金、降低基礎設施項目最低資本金比例這幾項政策合計在謹慎、中性、樂觀假設下，對2020年基建投資的貢獻分別為4.34%、6.58%、11.02%。由于上述測算，未考慮基建投資各個細類內生性增長，僅考慮了“杠桿角度”的影響，而在2020年一季度經濟受疫情影響背景下，我們判斷全年基建投資大部分構成都會有內生性增長，因此在中性假設下，我們判斷2020年基建投資19.40萬億、同比增速6.58%。目前1-2月基建投資為8594億、同比下降26.86%;預計3-12月基建投資18.54萬億、較2019年3-12月同比增長8.89%。 對地產投資增速全年判斷。在此，直接引用中信建投地產團隊的判斷，預計2020年房地產開發(fā)投資增速為1.2%。

(二) 疫情對基建、地產投資強度的影響

每年春節(jié)假期，基建、地產項目的工人都要整體休息0.5個月左右，因此每年施工工期為11.5個月左右。而今年受疫情影響，工程項目施工基本上耽誤了1個月左右，實際施工工期只有10.5個月左右。疫情對施工工期的壓縮，會造成今年實際的投資強度增強，拉動更多的工程機械需求，因為同樣的投資額在更短的工期內會需要更多的工程機械設備配合。在此我們用月均投資增速來表達，月均投資增速=(2020年投資額÷10.5)÷(2019年投資額÷11.5)-1。測算基建、地產投資月均增速分別為16.73%、10.84%。在此需求強調的是，上述分析視角僅適用于工程機械這樣的生產工具需求量分析，不適應于水泥、鋼鐵等生產資料的需求量分析，因為工程項目趕工并不會導致使用更多的水泥、鋼鐵等，這些生產資料的需求量和投資總額本身掛鉤，但趕工有可能對水泥、鋼鐵價格產生影響，本文在此不做贅述。

疫情對基建、地產投資強度的影響

三、對工程機械三大品類全年增速判斷

(一)對挖機全年及4月增速判斷

全年挖機銷量預判：(1)國內需求在基建投資月均增速、房地產開發(fā)投資月均增速分別為16.73%、10.84%的背景下，再考慮目前依舊處于更新?lián)Q代需求周期，預計國內銷量增速10%左右。(2)出口估計從二季度會進一步體現(xiàn)疫情影響，3月27日我們在報告《疫情壓縮工期，放大投資對工程機械需求的拉動作用》里，將出口增速從30%以上下修到20%，現(xiàn)在我們進一步下調至0增長，這里隱含的假設是海外疫情在二季度末之前能控制住，海外市場三、四季度會逐步恢復正常;2019年挖機行業(yè)國內銷量、出口銷量、總銷量分別為20.91、2.66、23.57萬臺，預計2020年挖機行業(yè)國內銷量、出口銷量、總銷量分別為23、2.66、25.66萬臺，國內總銷量同比增長8.87%。

4月挖機銷量預判：3月15日以來，銷量快速上升，部分機型已經開始出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，在重點項目復工率基本到位的情況下，預計4月挖機銷量能夠與3月環(huán)比持平，這將會是歷史性的，因為往年都是3月是全年高點，今年4月也可能是高點，預計4月挖機行業(yè)銷量同比增長55%左右。 

(二) 對汽車吊、混凝土機械全年增速判斷

全年汽車吊銷量預判：汽車吊下游主要以基建為主，以及地產、綠化園林、市政工程等，目前出口較少。雖然一季度，汽車起重機銷量同比下滑，但是我們判斷隨著基建、地產項目復工開工率回升，預計2020年汽車吊行業(yè)增速10%以上，高于挖機。從微觀層面來看，龍頭公司加班加點生產，日發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高，且噸位結構上移，預計2020年汽車吊行業(yè)收入增速更高。

全年混凝土機械銷量預判：一方面，泵車2019年銷量不到8000臺，且有不少短臂架泵車，較2011年歷史高點時候的1.2萬臺泵車銷量相距甚遠，預計2020年銷量不低于15%;另一方面，攪拌車受益治理超載，預計2020年銷量能有20%以上增長。綜合來看，預判2020年混凝土機械行業(yè)銷量增速在15%以上，高于汽車吊和挖機。

預計全年混凝土機械增速>汽車吊增速>挖機增速。

四、投資建議：

疫情壓縮工期，放大投資對工程機械需求的拉動作用，整個板塊都受益，建議加配工程機械板塊，收益確定性較強，維持行業(yè)買入評級。行業(yè)主要公司分類：(1)傳統(tǒng)整機企業(yè)：三一重工/徐工機械/中聯(lián)重科/柳工;(2)整機租賃服務企業(yè)：建設機械;(3)核心零部件企業(yè)：恒立液壓/艾迪精密;(4)新興整機企業(yè)：浙江鼎力。

五、風險提示：

國內疫情出現(xiàn)反復、海外疫情發(fā)展超預期。